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万泽股份:重组终止不改初衷,坚定转型高温合金

发布时间:2016-10-11    研究机构:中信建投证券

事件

公司由于交易各方未能就核心条款达成一致,且达成时间无法确定,终止与江苏图南合金股份有限公司筹划购买资产事项,并承诺至少1个月内不再筹划重大资产重组事项。公司10月11日开市起复牌。

简评

(1)本次资产重组虽然终止,但不影响公司战略转型高温合金业务的决心和进程,公司表示将仍然以高温合金业务作为未来的重点发展方向,不排除继续通过内生或外延发展相结合的方式继续布局高温合金业务,坚定不移推动公司转型。

(2)联合中南大学布局深远,技术储备与产业化双管齐下。2014年,公司与中南大学联合成立万泽中南研究院和万泽精密铸造,致力于航空发动机高温合金材料与构件的产业化。万泽中南研究院拥有多名世界航空发动机领域的顶级专家,曾在国际著名航空发动机公司及其供应商长期从事研发和产业化工作,是目前我国高温合金领域为数不多达到国际一流的技术团队,并建立了深圳研发基地和长沙工程中心,研发实力雄厚。

产业化进程紧密推进,成果初显。万泽中南精密铸造已完成工艺体系建设,具有自主知识产权,可以连续批量生产出满足要求的叶片,已具有工业化规模生产的价值和能力。近期已成功利用该工艺体系为某合作单位生产了一批合格的叶片,叶片冶金合格率达到了60%-70%,尺寸型材合格率达到了90%。此外,万泽中南项目精密铸造设备、研究设备已经基本到位并陆续投入生产,目前已熔炼了300 多炉,合金硫含量已经可以达到国际先进水平。与此同时,公司已完成上海精密铸造基地用地手续办理,正在积极筹备建设产业化基地,公司定增项目在深汕特别合作区获得近5 万平米万泽中南深汕合作区精密铸造基地建设用地,已完成地价缴纳并正在进行建设前的各项筹备工作,主要从事超纯高温母合金、先进发动机叶片、高温合金粉末产品的生产,生产规模分别为年产250 吨、3.96 万片、60 吨,打开未来成长空间。

(3)政策支持,高温合金千亿市场有待分享。随着航空装备新型号的试飞定型列装、大飞机的国产化等,航空发动机产业整体发展向好,大量资金投入将切实推动国产航空发动机研发进程,而核心零部件如高温合金、精密铸造叶片等一直以来都是我国航空发动机发展中的短板,核心工艺技术及定价权等集中掌握在国外寡头企业中,高温合金面临行业需求持续稳定增长和国产化替代的重要机遇期。据估计,到2020年国内市场需要发动机叶片285万片/年,市场规模854亿元/年,母合金需求量4271吨/年,市场规模256亿元。此外,两机专项落地在即,我们预计有较少比例资金以补贴形式直接扶持相关公司特别是民营企业,政策资金支持直接利好相关上市公司。且今年以来万泽股份(000534)多次获得政府部门资金支持,体现了地方政府对万泽高温合金业务的认可。

(4)地产业务有序剥离,战略转型稳步推进,中长期增长点在于高温合金和叶片业务。公司的房地产开发项目主要集中在深圳、常州和北京等地,2016年上半年深圳万泽100%股权以2.71亿元转让过户,公司地产业务正在有序剥离。同时,高温合金叶片等项目产业化稳步推进,但仍需要时间,业绩释放预计要到2017年以后,目前仍只是少量供货,未来或将通过维修体系逐步进入市场。2016年上半年公司实现归母净利润8982万元系主要来自出售房地产业务的投资收益,我们预计转型期内公司业绩将主要源于房地产业务的持续剥离,预计2016年-2017年净利润水平分别为1.7、2.0亿元,EPS分别为0.35、0.41元,对应PE分别为47、40倍。

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